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特朗普关税落地,“三步走”大有深意

· 美国

虽然此次关税的宣布早在意料之中,但17日白宫宣布的关税整体设计体现了明显的深思熟虑,其中有几个市场影响的观测点值得分析和借鉴。

美国时间9月17日,特朗普政府正式宣布对中国价值2000亿美元的商品加征10%关税,于9月24日正式生效。自此,从2018年3月开始酝酿的中美贸易战正式打响。沪深股市18日开盘应声下跌,沪指开盘即逼近2016年熔断底,创业板指数创四年新低。

虽然此次关税的宣布早在意料之中,但美国时间17日白宫宣布的关税整体设计体现了明显的深思熟虑,其中有几个观测点值得分析和借鉴:

此前美国贸易代表办公室举行的 301调查听证会中,多数与会企业和行业协会表示了对关税的反对意见(见知险数据报告:USTR听证会企业共识图谱)。本次针对2000亿美元进口加征10%关税而非最初计划的25%,相当于白宫在听证会意见基础上给出“缓冲期”,使得美国制造企业获得寻求进口替代国的时间窗口。这种2018年9月中公布、2018年9月底加征10%关税、2019年1月加征25%关税的“三步走”设计有三重含义:

1. 给美国企业和经济一个缓冲期和适应的过程,以最小化关税对美国经济的影响。USTR最新一版的关税清单较8月听证会前的版本减少了约300个产品类别(具体减免产品类别见本文末)。征税产品范围从2000亿美元进口产品规模缩至1700亿美元左右。此次的关税税率也由起初的25%变动为10%,到明年1月再调整至25%。关税从时间和力度上都“有所收敛”,延续了上周邀请中方开启新一轮协商的积极外交姿态。

2. 减小贸易摩擦对特朗普中期选举的政治影响。10月至年底的美国假期购物季(老兵节、感恩节、圣诞节)即将到来,而本月美联储议息会议上也预计将决定加息,一次性对1700亿美元规模的中国进口产品加征25%的关税可能会影响消费者信心,继而影响11月中期选举选情。调整征税规模也有利于保证第三季度的经济数据和市场流动性。

3. 为11月两国首脑的会晤的谈判加码。我们知道,两国元首将在11月底(美国中期选举后)举办的G20布宜诺斯艾利斯峰会上会晤。在2019年1月税率调整至25%以及白宫下一步可能推进的针对中国额外2670亿美元进口征税的威胁的前提下,这种“三步走”事实上为双方谈判制造一把“达摩克利斯之剑”。

当前中美经贸事件时间表

2018/09/14 - 美方确认财长梅努钦邀请中国副总理刘鹤展开新一轮协商

2018/09/18 - 特朗普宣布新关税将于一周后生效

2018/09/24 - 本轮关税生效,实际产品涵盖范围约为1700亿美元,税率增加为10%

2018/09 - 2018/10 - 美财长梅努钦邀请刘鹤副总理访美协商的时间段

2018/09 - 2018/10 - 中方如有反制措施,将推动白宫针对2670亿美元进口产品加征关税。推动该轮关税至少需要一个半月时间的政策制定流程

2018/11/6 - 美国中期选举

2018/11/30 - 布宜诺斯艾利斯G20峰会,中美两国领导人出席

2018/11/30 - 当前趋势下中美可能协商产生最优解决方案的时间段

2018/11/30 - 第一批2000亿美元进口产品关税税率调整至25%

从今年3月开始,美国在数次经贸谈判中并未提出过具体可操作的条件,而往往是重复奥巴马甚至小布什时代的一些政治措辞(political rhetoric)。这固然与白宫内部人事变动和立场有关,但近半年后针对中国2000亿美元进口产品加征关税的公告仍然语焉不详。可以说在这一时期,特朗普本人并不知道他到底想从中国得到什么,而只是为斗而斗。而在近一个月时间敲定关税落地具体细节的过程中,美方的“节制”反而凸显了白宫已经有了明确的本土政治和经济“红线”。我们认为本次美国关税措施是目前几轮贸易措施中最深思熟虑的一轮。美国云里雾里的“真实贸易诉求”在经过了半年的本土政治经济打磨和谈判碰撞之后较前几次变得更为明朗;相比于前几轮谈判时双方的需求不明确或不现实,中美双方官员、包括特朗普本人都已经逐渐理清了自己真正的、现实的贸易诉求。尤其值得注意的是,莱特希泽本人并不会参加G20峰会——即,中美贸易协商如果发生,除了为双方领导人11月会晤铺路,还要具备更多实质政策内容。

对于中国来说,“三步走”策略并不是利好消息。首先,白宫采取的“三步走”策略说明特朗普核心决策团队对关税对美国经济和企业的负面影响做了充分考虑和准备,认为本国经济可以承受贸易战的后果。其次,本次宣布的“第三步”,即对额外2670亿美元商品加征关税,将加大两国的决策信息不对称和互疑,中美贸易摩擦成为教科书式的“小鸡博弈”。

上证综合指数 VS 港股恒生指数 (制图:知险数据)

相较上一轮关税,本轮关税蕴含了更温和的信息——与隔空喊话不同,本次声明落实“特朗普关税”并给出明确时间表,反而向市场释放了更多的关于后续发展趋势的确定性。尽管从2018年全年看沪港股市均因中美贸易摩擦受到冲击,但是本次美方关税行为的绝对破坏性反倒相对前几次较小,市场已经对关税落地有了足够预期。知险数据的“美国对华行为压力指数”也印证了我们这一判断。

美国对华行为压力指数(制图:知险数据)

通过该指数,我们观测到美国对华行为密度的峰值在8月初中方对美600亿美元产品加征关税时。该时间区间内恒生指数出现了约3%的当日跌幅——这一变化与市场对3月底301调查报告发布以及对7月中旬美国贸易代表办公室开始推动落实本轮关税时的反应相似。正因如此,接下来中国政府针对最新一轮关税的反制措施及其具体落实应当作为投资者接下来的核心观测点。中国此前的反制措施基本采取了“等额策略”,而现实是对等额的价值2000亿美元规模的美国出口产品加征关税实操难度极大。这意味着,本轮反制时中方或需要辅以其他贸易措施,这也将为市场带来更大的不确定性。

最终USTR清单中约300个移出本轮关税清单的产品类别,如下图所示。查看完整清单

最终USTR清单中约300个移出本轮关税清单的产品类别(制图:知险数据)

Source: trademap.org

(本文内容仅为分析师个人观点,不代表知险数据立场,亦不构成任何投资建议。本文系知险数据GRISK原创文章,未经允许禁止任何形式的转载。)

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